无论是资金供需持续收紧引发市场利率持续上升，还是货币政策基调转向收紧，债券收益率持续走高已经是实实在在发生的事实。从当前市场形势分析，债券收益率上行和国债期货持续下跌将在可预见的12月份延续，正如同此前经济慢变量持续累积引发债市大幅度回调一样，利空因素的缓解同样也是随着时间推移而逐步瓦解的。而债券收益率持续上行同样提供了另一种投资思路，同时也蕴含了未来可能的投资方向。

首先，收益率曲线或从当前的熊平转向熊陡。由者可利用5年期国债期货和10年期国债期货组建做多10年期国债期货、做空5年期国债期货的做平收益率曲线跨品种套利组合，其中5年期国债期货头寸应重于10年期国债期货头寸。跨品种套利组合是一种防御型策略，相比于单维度的做空，更好地规避了强劲反弹的高波动率风险。在此防御组合构建之后，我们还需考察未来收益率曲线形态的变化。从逻辑上看，短端收益率抬升会持续传导直至长端收益率充分反映了合理的期限定价，因此在熊平之后长端收益率或将更大幅度上行，收益率曲线将从熊平进一步切换至熊陡，即长端收益率上行幅度大于短端收益率上行幅度。从收益率曲线形态变迁来看，债券收益率熊市状态将延续且进阶到陡峭化长沙治疗癫痫病医院哪里好的阶段。

其次，债券收益率上行至关键点位或导致国债期货很便宜可交割券从短久期切换陕西治疗癫痫病重点医院至长久期。2015年10月之后由于债券收益率大于长端利率的熊平的曲线状态下，短久期现券价格的下跌幅度或大于国债期货价格的下跌幅度，由此导致做多收益率看涨期权策略组合的市场表现或许不尽如人意。

再次，债券收益率持续上行带来多近空远跨期套利机会。根据净基差角度的定价机理，若不同合约间国债期货理论价差出现了较大偏离，即可视为出现了跨期套利机会。若远月合约净基差小于近月合约净基差，即近月合约贴水大于远月合约贴水，治疗癫痫病哪家正规医院好则跨期价差为负，操作上应多近月空远月；若远月合约净基差大于近月合约净基差，即远月合约贴水大于近月合约贴水，则跨期价差为正，操作上应多远月空近月。由于国债期货市场经常将净基差视为合约交割期权的价值，因此若银行间质押回购利率等资金利率持续上涨压缩债券持有收益，则远月合约贴水较之近月合约收窄，此时很佳策略应是多近月空远月，对应于国债期货则是多TF/T1703、空TF/T1706。

在市场格局已经发生显著变化之时，持续追问导致变化出现的影响因素的意义已经不大，此时更应该思索站在目前的时点很好的行为策略应该如何，我们认为且不论当前的影响因素是否会逐步消退、债券收益率是否已经上行到抄底债券的很佳时机，仅就目前的债券下跌风暴来说，癫痫病发作如何急救采取积极的主动防御型投资策略或可既能规避风险，又能增厚投资收益。国泰君安期货金融衍生品研究所 王洋